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核心观点：电源端投资已进入高景气周期，东方电气为电源装备行业龙头企业，将充分受益于电源投资增长。输变电核心一次设备量利齐增，网内输变电采购总额高增，前两批次同比+50%以上；网外市场由新能源装机高增带动变压器等需求旺盛；海外需求高增，2023H1变压器、高压开关等出口额增速超25%。核心原材料（硅钢、铜）价格下行，毛利持续修复。产量增速不及需求增速，供需偏紧，整体表现出量利齐增的趋势。我们继续看好电源投资，电力一次设备，特高压（项目推进带来的结构性机会）等。

发电端，电源端投资已进入高景气周期。2020年起风电光伏投资额显著提升，2023H1电源投资累计同比高增53.8%。东方电气为电源装备行业龙头企业，将充分受益于电源投资增长。

输变电端，核心一次设备量利齐增。需求侧：1）网内输变电采购总额高增，前两批次同比+50%以上。2）网外市场由风电、光伏等新能源装机高增带动变压器等需求旺盛。3）海外需求高增，H1变压器、高压开关等出口额增速超25%。供给侧：1）核心原材料（硅钢、铜）价格下行，疫情影响消除，毛利持续修复。2）产量增速不及需求增速，供需偏紧。整体表现出量利齐增的趋势。特高压方面：已有3条直流线路开工，前两批设备采购额143亿元，远超同期。新能源大规模外送消纳需求下，预计后续新增项目将持续落地。整体来看，输变电一次设备呈现量利齐增趋势；格局稳定头部集中；高电压产品价值量、技术壁垒、获客成本均较高，收入弹性较大。核心公司包括，平高电气（GIS中标领先+特高压）、国电南瑞（特高压+继保中标强势）、中国西电（变压器GIS高中标+特高压）、思源电气（GIS+继保，民营输变电设备龙头）、华明装备（变压器分接开关龙头）、许继电气（特高压换流阀）、派瑞股份（换流阀晶闸管）、金冠电气（避雷器）等。

用电端，关注海外增量市场：1）电表：国内电表采购量增长承压，国网第一批招标量下滑30%左右；电表新标抬高单价，同比+13.3%。得益于海外电力信息化提速，智能电表渗透率处于低位，海外计量产品市场空间宽阔。2）电网信息化：新型电力系统对电网信息化提出了更高的要求。核心公司包括，海兴电力、炬华科技、国网信通、国电南瑞、朗新科技等。